中国用资产泡沫拉动复苏

中国决策层对泡沫的担忧情绪近期已经令市场感到害怕，促使市场人士认为推动中国资产价格回升的宏观货币政策可能即将出现逆转。但别被愚弄了。中国政府可能会继续开动流动性水泵，支撑国内市场。领导人面临的现实选择屈指可数。鉴于2012年中国政府将进行权力交接，这种状况可能不利于政府在当前推行结构性改革，实现经济的高质量增长。

此外，美国经济近期的状况好转也加剧了市场对中国提前收紧货币政策的忧虑情绪，美国住房和就业市场都表现出了微弱的复苏迹象。随着中国出口再次回升，中国经济要加速增长就不需要那么明显地依赖住房市场，因此就可以更快的回笼流动性。似乎与这一假想遥相呼应，本周公布的中国月度信贷数据显示，7月份新增贷款下滑至520亿美元，明显低于上半年月度平均水平1,800亿美元。

不过，这一“紧缩”状况并非完全如表面情况所示。尽管美国和欧洲市场出现积极迹象，但中国出口整体状况依旧疲软，国内消费要填补这一缺口还有很长的路要走。中国经济今年的增长很大程度上得益于政府大举投资基础设施项目。不过，由于今年财政刺激举措的强度之大，此类举措很难给2010年的国内生产总值(GDP)增长带来推动。随着外部需求放缓，企业利润下滑，新的中国企业投资已经变得不再可靠。

因此，住宅开工成了中国领导人希望立竿见影的最好希望。为了促使地产开发商开工新建项目，中国决策层首先必须通过宽松信贷提振动荡的楼市人气，促使市场迅速消化当前空置住宅库存。这招已经产生了效果：目前中国未售出住房相当于大约9个月的需求，今年年初的时候则相当于超过14个月的需求量。推动房地产市场回升肯定是中国政府今年最令人印象深刻的经济功绩，但中国政府还需要长期支撑地产开发商对市场的信心，以便使它们开始启动新的项目。
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用泡沫救经济是危险赌博

　 从3月初至今，华尔街股市连续上涨，累计涨幅近30%。同期的国际油价也从每桶30余美元上涨至70美元上方，翻了一番多。就连6月1日通用汽车申请破产保护的当天，股价油价仍继续大涨。金融市场的走势，在笔者看来并非美国经济行将触底反弹的信号，而是纯粹资金在推动。

　　用泡沫推动经济的游戏

　　事实上，不仅华尔街资本市场突如其来的连续大涨可以用“资金推动”这个国内股民十分熟悉的字眼来解释，为期一百余天的“奥巴马新政”其实也不外乎发钞、借债、赤字财政、不良资产剥离这些既不神秘也不高明的套路。只是，由于“美国国情”的突出特点，美政府为经济输血的路径对习惯了行政干预与基建工程的国内民众来说，感到多少有些难以想象。

　　美国经济目前最大的问题就是“流动性陷阱”。美联储投放了大量货币，但却冻死在极度厌恶风险的金融机构里，难以进入实体经济。由此造成的失业数字不断攀升，消费信心备受打击，房地产价格继续下滑。为了尽快“突出重围”，人们选择股市作为突破口，因会计准则放松而制造出来的“良好业绩”，成为华尔街金融巨头大力做多股市的理由，这些巨量买盘显然就来自美联储无中生有的那一万多亿“新美元”（笔者认为不妨把这一万亿新钞冠名为“伯南克美元”）。面对实体经济回报低下和巨大的风险，华尔街金融机构宁可把美联储以超低成本提供的资金投入证券市场进行炒作，这与早先大量中国民间资本宁愿把大笔资金拿去炒房炒股也不肯投入扩大再生产如出一辙。

　　但与国内情况不同的是，美国居民储蓄率很低，人们更多地以股票基金作为理财方式，尤其是二战后出生的“婴儿潮”一代普遍以多年定投的有价证券作为财富保有的主要手段，“伯南克美元”大举入市直接提高了人们的账面资产，达到了通过资本市场向居民“注资”的杠杆效应。股价上涨还成为许多深陷困境企业的救命稻草，甚至是掩盖深层次问题的良机。此外，股市上涨让世界各地产生“投资美国抄底美国”的冲动，有利于维护美元岌岌可危的地位。

　　对美联储与美国财政部来说，注入资金推升股市可谓一石数鸟，只不过这一切乃是以牺牲华尔街股市的诚信为代价。即便不考虑会计准则放宽之下通过做账“造”业绩的嫌疑，近三个月来的华尔街股市也实在是涨得太快太猛了。这些仅仅依赖“美国经济将会很快复苏”的空头承诺为依据，缺乏扎实的上市公司盈利基础的高股价能够出现，本身就足以构成对美国股市信誉的重大质疑。

　　显然，这一切背后的逻辑是：通过大幅上涨的股价来恢复投资者信心，再让投资者作为消费者来拉动经济，使美国经济尽快走出衰退步入增长，而增长带动的公司业绩反过来证明股价的上涨是合理的，进而带动劳工市场与房地产市场逐渐复苏。换言之，恢复经济增长的路径是先恢复资产泡沫。
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